27 Ekim 2005 TBB MAKRO EKONOMİ ALT ÇALIŞMA GRUBU

Gündem... l Global Dengesizlikler Nedir ? l Sonuçları ? l Neden Bu Kadar Korkuluyor ? l Çıkış Yolu ? l Finansal Piyasalara Yönelik Çıkarımlar

Global Dengesizlikler Nedir ?

Source: DenizBank, US Dept. Of Commerce Dengesizlik 1: ABD’de Çok Düşük Tasarruf...

Source: DenizBank, IMF Yüksek Cari Açık...

Source: DenizBank, IMF Arkasında Özel Tüketim...

Source: DenizBank, Bloomberg Neden: Ucuz ve Bol Likidite...

Source: DenizBank, Bloomberg Ucuz ve Bol Likidite Her Yerde...

Source: DenizBank, IMF Neden: Gevşek Bütçe Politikası...

Source: DenizBank, IMF “Pump Priming” Her Yerde → 2004.

Source: DenizBank, IIF Gelişmekte Olan Ülkelere Yönelen Bol Likidite...

Source: DenizBank, IIF...Gelişmekte Olan Ekonomileri Havalandırıyor... n n GDP Growth n n 6% n n 3% n n 4% n n 5% n n 7% n n 8% n n 10% n n 0% n n 2% n n 4% n n 6% n n 8% n n 10% n n 2000 n n 2001 n n 2002 n n 2003 n n 2004 n n EM n n China

Source: DenizBank, IIMF...Diğer Ülkeleri de...

Source: DenizBank, IIMF...Global Ticareti de...

Source: DenizBank, IMF Dengesizlik 2: Gelişmekte Olan Ülkelerde Aşırı Tasarruf...

Source: DenizBank, IMF Yüksek Tasarruf Her Yerde...

Source: DenizBank, IMF Belki de Her Yerde Değil !...

Source: DenizBank, IMF Rezervler Hızla Yükseliyor...

Source: DenizBank, IIF Rezerv Artışı Her Yerde...

Source: DenizBank, IMF Bu Sayede ABD Cari Açığı Finanse Ediliyor...

Global Dengesizlikler Özeti... l ABD’deki Düşük Tasarruf Oranı l Diğerlerindeki Yüksek Tasarruf Oranı l ABD Cari Açığının Kırılgan Finansmanı

Sonuçları ?

Source: DenizBank, IMF, OFHEO Sonuç 1: Yatırım Araçlarındaki Hızlı Değerlenme...

Source: DenizBank, JPMOrgan Sonuç 1: Yatırım Araçlarındaki Hızlı Değerlenme...

Source: DenizBank, Bloomberg Sonuç 1: Yatırım Araçlarındaki Hızlı Değerlenme...

Source: DenizBank, Bloomberg Sonuç 2: Yüksek Petrol & Enerji Fiyatları...

Sonuç 3: Yabancıların ABD Cari Açığını Geçmişe Göre Farklı Şekilde Finanse Etmesi... Source: DenizBank, Federal Reserve

Politik Korku: Merkez Bankalarının ABD Devlet Tahvillerine Artan İlgisi...

Sonuç 4: Ünlü “Conundrum”... Source: DenizBank, Reuters

Source: DenizBank, IMF Sonuç 5: Çin’deki Hızlı Kredi Genişlemesi ve Yatırım Patlaması...

Neden Bu Kadar Korkuluyor ?

Korku # 1: USD Krizi... l Yabancı merkez bankalarının US cari açığını finanse etmeyi durdurması l USD’nin cari açığı düzeltmek için hızla değer kaybetmesi l FED’in durumu kurtarmak için faizleri daha agresif yükseltmesi l Emlak balonunun patlaması ve birçok hedge fonun iflas etmesi l ABD’de durgunluk l Çin’de deflasyon

Korku # 2: Stagflasyon... l Yatırım Araçlarındaki Hızlı Değerlenme ► Mal Fiyatları Enflasyonu l FED’in Faiz Oranlarını Daha Hızlı Arttırması l Likidite Akışının Terse Dönmesi l Global Büyümenin Yavaşlaması

Çıkış Yolu Var mı ? “The Blame Game”

“The Blame Game”... l Amerikalılar çok tüketiyor l Asyalılar çok fazla tasarruf edip, çok az yatırım yapıyor l Çin (ve Asya) kurları manipüle ediyor l Avrupa ve Japonya ABD’nin tüketim yükünü paylaşmıyor l Greenspan aşırı gevşek politikalar izliyor

Gerekli Olan: Politika Koordinasyonu... l ABD = Bütçe açığı , Özel tasarruf  l Asya = Kur esnekliği l Avrupa/Japonya = İç talebi harekete geçirmek için İşgücü/Bankacılık/Hizmet Sektörü/Vergi reformları ABD’de daha düşük büyümeUSD değer kaybı “Dengesizlikler sonsuza kadar devam edemez, geç gelecek düzeltme daha maliyetli olabilir”

Finansal Piyasalara Yönelik Çıkarımlar

Enflasyon Artmadığı Sürece Sorun Yok: Dengesizlikler Devam Edebilir... Kaynak: DenizBank, IMF Global Inflation

Enflasyon Artmayabilir Çünkü Yeni Bir Düzen Var... l Globalizasyon → Çin ve Hindistan ekonomilerinin dünyaya entegre olması l Daha itibarlı merkez bankaları l Global verimlilik artışı l Gelişmekte olan ülkelerde yapısal değişim ve şoklara karşı daha dayanıklı yapı

Gelişmekte Olan Ülkelerdeki Değişim l Toplam GSYİH (trilyon $) l Toplam Döviz Rezervleri (mia $)3301,323 l GSYİH’ya Oranı% 8% 22 l Toplam Cari Denge Açığı (mia $) l GSYİH’ya Oranı- % 1.3% 2.5 l Enflasyon (ortalama)% 29% 6 l Bütçe Açığı (GSYİH’ya Oranı)- % 1.7- %2.0 l Bütçe Gelirleri (GSYİH’ya Oranı)% 21% 24 l Bütçe Giderleri (GSYİH’ya Oranı)% 22% 24

Enflasyon Artmayabilir Çünkü Yeni Bir Düzen Var... l Globalizasyon → Çin ve Hindistan ekonomilerinin dünyaya entegre olması l Daha itibarlı merkez bankaları l Global verimlilik artışı l Gelişmekte olan ülkelerde yapısal değişim ve şoklara karşı daha dayanıklı yapı l Türev enstrümanların artmasıyla dünya genelinde daha fazla finansal derinlik

Türev Enstrümanların Popülaritesi... Kaynak: DenizBank, BBA

Çekirdek vs. Toplam Enflasyon Tartışması... Kaynak: DenizBank, Fed

Üretici Fiyat Enflasyonu Zirvede... Kaynak: DenizBank, Fed

Merkez Bankaları Tetikte... “Upside risks to inflation appear to have increased”Fed Minutes, Sept 20 “Consumer price levels are set to rise as a trend” BOJ Governor Fukui, Sept 29 “Strong vigilance with regard to upside risks to price stability is warranted” ECB President Trichet, Oct 6

2006’da: Ana Senaryo... l Petrol fiyatları $45 - $60 Aralığında l Çekirdek Enflasyon Yükselecek  3% l Fed Funds 2006’da Biraz Daha Yükselecek  5 % l ABD’de Verim Eğrisi Daha Yatay Hale Gelecek l Emlak Fiyatlarındaki Artış Duracak, Büyüme Yavaşlayacak ≈ 3 % l ECB faiz oranlarını %2.5 Çıkaracak l USD EURO’ya Karşı Değerlenmeye Devam Edecek l Japonya’da “Quantitative Easing” bitecek, Verim Eğrisi Daha Dikleşecek (uzun vadeli faiz oranları ≈ 2%) l Petrol Üretenler ve Cari Denge Fazlası Verenler Dışındaki Gelişmekte Olan Ülkeler Kur Düzeltmeleri Yaşayabilirler