Sermaye Yapısı

S B S S B B Sermaye Yapısı Sorunu Bir firmanın değeri, firmanın toplam BORÇ miktarı ile firmanın toplam SERMAYE miktarından oluşur. Value = Borç + Sermaye S B S S B B Eğer firma yöneticilerinin amacı, firma değerini mümkün olduğu kadar maksimize etmekse BORÇ-SERMAYE oranı olabildiği kadar yüksek tutulmaya çalışılmalıdır. Firma Değeri

Optimal sermaye yapısı nedir? Optimal sermaye yapısı işletmenin değerinin maksimize eden ve ortalama sermaye maliyetinin minimum olduğu yapıdır. Alternatif sermaye yapıları işletmelerin sermaye maliyetlerini değiştirmektedir – dolayısıyla – işletmenin piyasa değerini de!!

Sermaye Yapısı nedir? Bilanço Finansal Yapı Dönen Kısa Vadeli Varlıklar Borçlar Uzun Sabit Vadeli Varlıklar Borçlar Özkaynaklar Finansal Yapı

Sermaye Yapısı Nedir? Bilanço Sermaye Yapısı Dönen Kısa Vadeli Varlıklar Borçlar Uzun Sabit Vadeli Varlıklar Borçlar Özkaynaklar Sermaye Yapısı

Risk ve gelir tablosu Satışlar Faaliyet – değişken giderler kaldıracı – Sabit giderler FVÖK – faiz giderleri Finansal Vergi öncesi kar kaldıraç – vergi Net Kar HBK = Net kar Hisse senedi sayısı

İki işletme ele alınsın Firma U Firma L Borç yok 10,000 TL % 12 borç 20,000TL varlık 20,000 TL varlık % 40 vergi % 40 vergi İki işletmede aynı faaliyet kaldıracına (faaliyet riskine) sahiptir ve FVÖK 3,000 TL. Farklılık sadece borç kullanımından kaynaklanmaktadır.

Kaldıracın Getiri Üzerindeki Etkisi Firma U Firma L FVÖK 3,000 3,000 Faiz 0 1,200 VÖK 3,000 1,800 Vergi (40%) 1 ,200 720 Net Kar 1,800 1,080 ROE(ÖSK) 9.0% 10.8%

Sermaye Yapısı Yaklaşımları Net Gelir Yaklaşımı Net Faaliyet Geliri Yaklaşımı Geleneksel Yaklaşım Ve - Günümüzdeki Yaklaşım

NET GELİR YAKLAŞIMI İşletmenin piyasa değeri ve sermaye maliyeti kaldıraç oranından etkilenir. Optimum sermaye yapısı maksimum borçlanmayla olur.

NET GELİR YAKLAŞIMI Net gelir yaklaşımında; firma değerinin, sermaye yapısı içinde borcun payının artmasına bağlı olarak artacağı söylenmektedir. Borcun ve özsermayenin maliyetlerinin sermaye yapısından etkilenmediği ve sürekli sabit kaldığı kabul edilmektedir.

NET GELİR YAKLAŞIMI ka = Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti ke = Özsermaye maliyeti kd = Borcun maliyeti ka; 0 borç düzeyinde özsermaye maliyetine, %100 borç düzeyinde borç maliyetine eşit olmaktadır.

ÖRNEK Bir firmanın borçlanma maliyeti %15, özsermaye den beklenen minimum getiri düzeyi %20, firmanın FVÖK’ı 2.000.000 TL, borçları ise 3.000.000 TL olsun; FVÖK  2.000.000 TL Faiz  ( 450.000 TL ) (3.000.000 x 0,15 ) VÖK  1.550.000 TL

Özsermayeden beklenen getiri oranı %20 olduğuna göre, %20’si 1.550.000 TL olan tutar firmanın özsermayesi olacaktır. 1.550.000 Özsermaye Tutarı(S) = ---------------- = 7.750.000 TL 0,20 Firma Değeri(V) = Toplam Borç(B) + Toplam Özsermaye(S) V = 3.000.000 + 7.750.000  10.750.000 TL

Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti; FVÖK ka = --------- V 2.000.000 ka = ------------------ = % 18.6 10.750.000

Mevcut durumda 5. 000 adet hisse senedine sahip firmanın 3. 100 Mevcut durumda 5.000 adet hisse senedine sahip firmanın 3.100.000 TL borç alarak bu parayı sermaye azaltımında kullanacağı kabul edilsin. Hisse senedi değeri = 7.750.000 = 1.550 TL 5.000 Kullanılacak borç tutarı ile 3.100.000 = 2.000 1.550 Hisse senedi alacaktır ve hisse senedi sayısı 3.000 adede düşecektir.

Yeni durumda FVÖK’ı 2.000.000 TL, borçları ise 6.100.000 TL oldu; FVÖK  2.000.000 TL Faiz  ( 915.000 TL ) (6.100.000 x 0,15 ) VÖK  1.085.000 TL

Özsermayeden beklenen getiri oranı %20 olduğuna göre, %20’si 1.550.000 TL olan tutar firmanın özsermayesi olacaktır. 1.085.000 Özsermaye Tutarı(S) = ---------------- = 5.425.000 TL 0,20 Firma Değeri(V) = Toplam Borç(B) + Toplam Özsermaye(S) V = 6.100.000 + 5.425.000  11.525.000 TL

Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti; FVÖK ka = --------- V 2.000.000 ka = ------------------ = % 17.3 11.525.000 Bu yaklaşımda sermaye yapısının içinde borcun payı arttıkça ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti azalmaktadır. Diğer taraftan firmanın hisse senedi fiyatı da 5.425.000 = 1.808 TL’ye çıkmaktadır. 3.000 Firma değeri sermaye yapısının tamamı borç olduğu durumda maksimuma ulaşır.

NET FAALİYET GELİRİ YAKLAŞIMI Kar kaldıraç derecesinden etkilenmeyerek sabit kalır. Dolayısıyla optimal sermaye yapısı yoktur.

NET FAALİYET GELİRİ YAKLAŞIMI Burada, firmanın değerinin sermaye yapısındaki değişikliğe bağlı olarak değişmeyeceği, firmanın sermaye bileşimi ne olursa olsun, firma değerinin sabit kalacağı ifade edilir. NFGY’da, borcun maliyeti(kd)’nin ve ağırlıklı ort. sermaye maliyeti(ka)’nin değişmediği, sermaye yapısı içinde borcun artmasına bağlı olarak (ke)’nin yükseldiği görülmektedir.

0.20 = ---------------  V = 10.000.000 TL V ÖRNEK Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti %20 ve sabit kabul edilirse firmanın değeri (V); 2.000.000 0.20 = ---------------  V = 10.000.000 TL V Mevcut durumda firmanın 3.000.000 TL borcu olduğundan firmanın özsermayesi(S); S = V – B = 10.000.000 – 3.000.000 = 7.000.000 TL

Burada, firmanın özsermaye maliyeti (ke); VÖK 1.550.000 ----------------=------------------ % 22.1 olur. Özsermaye 7.000.000 Firmanın bu yaklaşıma göre, her bir hisse senedinin piyasa değeri; 7.000.000 -------------- = 1.400 TL olur. 5.000 (adet hisse senedi olduğu varsayılırsa) Firma 3.100.000 TL daha borçlanarak bu tutar kadar hisse senedi alırsa; 3.100.000= 2.214 adet hisse senedini geri alabilecektir. 1.400

Yeni durumda FVÖK’ı 2.000.000 TL, borçları ise 6.100.000 TL oldu; FVÖK  2.000.000 TL Faiz  ( 915.000 TL ) (6.100.000 x 0,15 ) VÖK  1.085.000 TL Firmanın yeni sermaye yapısı da; V= 10.000.000 B= 6.100.000 S= 3.900.000 TL oldu.

Burada, firmanın özsermaye maliyeti (ke); 1.085.000 -------------- = % 27.8 olur. 3.900.000 Firmanın bu yaklaşıma göre, her bir hisse senedinin piyasa değeri; -------------- = 1.400 TL olur. 2.786 adet

GELENEKSEL YAKLAŞIM İşletme için optimal bir sermaye yapısı vardır. Kaldıraç etkisiyle piyasa değeri artabilir.

GELENEKSEL YAKLAŞIM Bu yaklaşımda da, firmanın sermaye yapısı içerisinde borcun artması belli bir noktaya kadar firmanın değerini arttırmaktadır. Bu noktadan itibaren borç düzeyinin artması ile firmanın değeri azalmaktadır. Firma değerinin en yüksek, dolayısıyla ke’nin en düşük olduğu sermaye yapısı, firmanın optimum sermaye düzeyidir.

GELENEKSEL YAKLAŞIM Bu yaklaşımda, firmanın ortakları sermaye yapısı içerisinde borç düzeyinin artması ile beklentilerini, dolayısıyla firmanın özsermaye maliyetini yükseltmektedir. Aynı şekilde firmaya kredi sağlayanlarda firmanın borç düzeyinin yükselmesine bağlı olarak firmayı daha riskli görmekte ve kredi maliyetlerini yükseltmektedirler.

Yukarıdaki yaklaşımlarda çözülen örnek verilere göre; Firma 3.000.000 TL borç düzeyindeyken % 20 özsermaye kazancı ile yetinen hissedarlar ve % 15 faiz ile yetinen kredi verenlerin, firmanın 6.100.000 TL borçlanmaya gitmesi ile birlikte; hissedarlar beklentilerini % 24’e, kredi verenlerde ortalama faizlerini % 18’e çıkartmışlardır.

3.000.000 TL borç düzeyinde iken; FVÖK  2.000.000 TL Faiz  ( 450.000 TL ) VÖK  1.550.000 TL Firmanın toplam değeri; V = 3.000.000 + 7.750.000 V = 10.750.000 TL Özsermaye Tutarı(S) = 1.550.000 0,2 =7.750.000 Ağırlıklı Ort. Sermaye Maliyeti; 2.000.000 ka = ------------------ = % 18.6 10.750.000 Bu değerler daha önceden bulunmuştu.

Geleneksel Yaklaşımdaki Yeni Verilere Göre; 3.100.000*0.18 FVÖK  2.000.000 TL Faiz  (1.008.000 TL) 450.000+445.000 VÖK  992.000 TL Firmanın toplam değeri; V = 6.100.000 + 4.133.000 V = 10.233.000 TL Özsermaye Tutarı(S) = 992.000 0.24 = 4.133.000 TL Ağırlıklı Ort. Sermaye Maliyeti; 2.000.000 ka = ------------------ = % 19,54 10.233.000

Firmanın yeni durumdaki hisse senedi fiyatları 4.133.000 = 1.378 TL olmaktadır. 3.000 adet Geleneksel yaklaşımda borç/Firma değeri %27,9’dan %59,6 düzeyine çıkması ile firmanın ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti yükselmiş firmanın değeri azalmış ve dolayısı ile firmanın hisse senedi fiyatları düşmüştür

Modigliani ve Miller (MM) Bir işletmenin sermaye yapısı, sermaye maliyetini etkilememektedir. Bu duruma göre bir işletmenin kaldıraç derecesi ne olursa olsun sermaye maliyeti değişmez. Temel varsayımları: Sermaye piyasasında tam rekabet koşulları vardır İşletmeler aynı risk grupları içerisinde sınıflandırılabilir

Sonuç İşletmenin sermaye maliyeti ve piyasa değeri onun sermaye yapısından bağımsızdır İşletme borçlandıkça finansal riski artmakta, dolayısıyla özsermaye maliyetide yükselmektedir

Günümüzdeki Yaklaşım Modiliani Miller modelinin finansal sıkıntı (Distres) ve Temsil (Agency) Maliyetleri ile bütünleşmiş halidir. ka=ksu(1-T(B/V)) Örneğin:tamamı öz sermaye ile finanse edilen bir firmada FVÖK 4.000.000 TL’dir. Gelirin tamamını hissedarlarına temettü olarak dağıtan firma borç almak isterse %8 ile borçlanabilmektedir. Borç alınan paralar hisse senetlerinin azaltılmasında kullanılacaktır. Firmanın borç kullanmaması durumunda hissedarların beklediği getiri (ks)%12 dir.

Firmanın 10.000.000 TL borçlanması durumunda VL=Vu+T*B Firmanın (0) borç düzeyindeki değeri: Vu=FVÖK(1-T) = 4.000.000(1-0,4) ksu %12 Vu=20.000.000TL olur. Firmanın 10.000.000 TL borçlanması durumunda VL=Vu+T*B VL= 20.000.000+(%40)*(10.000.000) VL=24.000.000 TL olur.

V=24.000.000 TL B=10.000.000 TL S=14.000.000 TL olarak bulunur. Firmanın kaldıraç etkili sermaye maliyeti ksl=ksu+(ksu-kd)(1-T)*(B/S) ifadesinden ksl=%12+(%12-%8)(1-%40) (10.000.000) 14.000.000 =%13,71 olmaktadır. Buradan AOSM . ka=ksu(1-T(B/V)) ka=%12(1-%40(10.000.000/24.000.000)) ka=%10 olmaktadır.

Temel Yaklaşım Borç ve Özkaynak Bir işletmede borçlanma maliyeti her zaman özkaynak maliyetinden düşüktür. Borcun sabit bir yükü vardır Ödenen faiz vergi matrahından düşülebilir. İşletme daha fazla borç ve daha az özkaynak kullanarak sermaye maliyetini düşürülebilir, ancak bu durumda da borçlanmanın getireceği potansiyel problemler gözardı edilmiş olacaktır.

Finansal Sıkıntı ve Temsil Maliyetleri Finansal sıkıntı maliyetleri firmaların karşılaşabilecekleri ve iflasa kadar götürebilecek bazı zor durumların firmaya maliyetidir. Bu durunda aşağıdaki konular gündeme gelecektir. -Firmanın borçlarından doğan davalar, varlıkların nakde çevrilmesini engelleyerek, sürecin uzamasına varlıkların fiziksel olarak zarar görmesine neden olabilecektir. -Avukatlık ücretleri, mahkeme masrafları ve yönetim giderleri firmanın değerinin büyük bir kısmının yok olmasına neden olabilecektir.

Finansal sıkıntı borçlu firmalar için sözkonusudur. -Firmanın iflas etmesi halinde işlerini kaybedeceklerini gören yöneticiler, firmanın finansal sıkıntılı dönemini uzatabilmek işlerini daha geç kaybetmek için makineleri hor kullanıp bakımlarını ihmal edebilirler veya varlıkları yok pahasına satabilirler. -Firmanın uzun vadeli pazardaki durumunu gözardı ederek maliyetleri düşürmek için ürün kalitesinden ödün verilebilir. -Firmanın müşteri ve satıcıları da firmaya karşı olan davranışlarını değiştirecektir. Yukarda sayılan maliyetler dolaysız ve dolaylı maliyetleri oluşturur. Finansal sıkıntı borçlu firmalar için sözkonusudur.

-Finansal sıkıntı olasılığının artması firmanın cari değerini azaltır ve sermaye maliyetini artırır. -Temsil maliyetleri esas olarak firmanın hissedarları ile yöneticileri arasında oluşacak çıkar çatışmalarından kaynaklanan maliyetleri ifade etmektedir. -Etkinliğin kaybedilmesi maliyetleri, takip ve izleme maliyetleri v.b.firmanın temsil maliyetleri olarak adlandırılmaktadır. Bu maliyetlerin mevcudiyeti borcun avantajlarını azaltmakta ve firma değerini olumsuz olarak etkilemektedir. Aşağıdaki Tabloda görüldüğü gibi firmanın borç düzeyi arttıkça firmanın değeri artmakta firmanın borç düzeyi maksimuma ulaştığında da firma değeri maksimum olmaktadır. Çeşitli kabuller altında bu doğrudur. Ancak, gerçekte firmanın borç düzeyi belli bir seviyeden sonra firmanın değerini azaltmaktadır. Bunun nedeni günümüzde Finansal sıkıntı ve Temsil maliyetleri ile açıklanmaktadır.

Borcun payına bağlı olarak AOSM ve Özkaynak maliyeti: V=B+S S B/V kd ke ka 20 %0 %8 %12 5 22 17 %22,73 %12,71 %10,91 10 24 14 %41,67 %13,71 %9,23 15 26 11 %57,69 %15,27 28 8 %71,43 %18 %8,59 25 30 %83,33 %24 32 2 %93,75 %48 %7,5

Firmanın Optimal Sermaye Yapısının Belirlenmesi FVÖK-Hisse Başına Kar analizi kullanılabilir. -Firmanın faaliyet karı sermaye yapısından bağımsızdır. -Sermaye yapısına bağlı olarak hisse başına kar değişir. Örnek: Başlangıç sermayesi 5.000.000 olan bir firmanın (5.000 adet 1.000 TL) FVÖK düzeyi 600.000 TL’dir. 5.000.000 TL Ek kaynak ihtiyacını aşağıdaki alternatiflerden birisi ile gerçekleştirecektir.

HBK için alternatiflerin karşılaştırılması 1.Alternatif (5.000 *1.000 hisse senedi 2.Alternatif (2.500 adet hisse senedi kalanı %5’dan borçlanma) 3.Alternatif(Tamamı %6’dan borçlanmak) FVÖK 600.000 Faiz ---- 125.000 300.000 VÖK 475.000 Vergi %50 237.500 150.000 VSK Hisse senedi sayısı (adet) 10.000 7.500 5.000 HBK 30 31,67

HBK için alternatiflerin karşılaştırılması aşağıdaki formül ile de yapılabilir. HBK=(FVÖK-Faiz)*(1-T) =(600.000-125.000)*(1-0,5) Hisse senedi sayısı 7.500 HBK2 =31,67 bulunur. Firma 1 ve 3 arasında kayıtsız kalacağı FVÖK düzeyini bulmak isterse; (FVÖKKN-Faiz)*(1-T) =(FVÖKKN-Faiz)*(1-T) Hisse senedi sayısı Hisse Senedi Sayısı (FVÖKKN-0)*(1-%50) =(FVÖKKN-125.000)*(1-0,5) 10.000 7.500 FVÖKKN =500.000 TL olarak bulunur.

HBK için alternatiflerin karşılaştırılması 1.Alternatif (5.000 *1.000 hisse senedi 2.Alternatif (2.500 adet hisse senedi kalanı %5’dan borçlanma) FVÖK 500.000 Faiz ---- 125.000 VÖK 375.000 Vergi %50 250.000 187.500 VSK Hisse senedi sayısı (adet) 10.000 7.500 HBK 25

Asimetrik Bilgi Teorisi 1960yıllarında Harward Üniversitesinde Firmaların sermaye yapıları ile ilgili Gordon Donaldson’un yaptığı araştırma sonuçlarına göre -Firmalar amortismanlar ve dağıtılmamış karlar gibi içsel fonlardan yararlanmayı severler. -Firmaların kar payı ödemelerini gelecekteki yatırım fırsatları ve nakit akımları etkiler. -Firmalar kar payı ödemelerinde değişiklik yapılmasını istemezler. -Firma dağıtılmamış karlarını; pazarlanabilir menkul kıymetlere yatırabilir yada borçlarını ödeyebilir. Eğer firmanın ertelenemez yatırım projelerinin finansmanında dağıtılmamış karlar yetersiz kalırsa pazarlanabilir menkul kıymetlerden fon sağlanır.

Asimetrik Bilgi Teorisi -Eğer dış finansman gerekmekte ise, firma önce borca, (tahvil ihracına), sonra hisse senedine çevrilebilir tahvil ihracına en son olarak da hisse senedi ihracına başvurmaktadırlar. Bu Donaldson’un finanslamada «Pecking Order» gagalama sıralamasıdır. Steward Myers bu bulgular ve MM teorisi arasında kararsız kalmış ve yeni bir teoriye yönelmiştir.

Myers’in Teorisi Myers’e göre özsermaye iki şekilde artar. Dağıtılmamış karlar ve hisse senedi ihracı. Hisse senedi ihracında işletme yöneticileri ile hissedarların farklı bilgi ya da farksız bilgi sahibi olmalarına göre firma değeri şekillenir. Firmanın hisse değerinin piyasada fiyatı 19 TL olduğu durumda 10.000 adet hisse senedi olan firmanın sermayesinin piyasa değeri 10.000*19=190.000 TL olur. Firmanın yöneticileri yatırımcılardan daha doğru bilgiye sahip oldukları için asimetrik bilgi ortadan kalktığı durumda firmanın hisse senedinin değeri yöneticilerin atfettikleri değere yani 21 TL’ya ulaşacak dolayısı ile gerçek firma değeri 21*10.000=210.000 TL olacaktır.

Myers’in Teorisi Farksız bilgi Farzedelim ki Piyasa değeri 19.000 TL olan firmanın dış kaynaklarla finanslayarak 100.000 TL yatırım yaptığı ve sonuçta 5.000 TL NBD beklediği bir yatırım firmanın mevcut olan durumunu etkilemeyecek firmanın piyasa değeri yine hissedarlarca beklenen 190.000 TL olarak düşünülecektir. Eğer hissedarlar da yöneticilerin sahip oldukları bilgilere ulaşır ve onu kabul ederlerse hisse fiyatı 21 TL olacaktır. Bu durumda firma 100.000 TL kaynak bulmak için 100.000/21=4.762 adet hisse senedi ihraç edecektir.

Myers’in Teorisi Farksız bilgi Yatırımın kabul edilmesinden sonra yeni hisse senedi fiyatı: Yeni his.sen.fiy=Orijinal piy.değ+Yeni para giririşi+NBD Orijinal hisse sen.sayısı+Yeni Hisse Sayısı =210.000+100.000+5.000 = 21,34 10.000+4.762 Bu durumda yatırımın kabulünde hem eski hem de yeni hisse senedi sahipleri karlı olmaktadır. Eski hissedarlar ve yeni hissedarlar açısından 21 TL olan hisse senedi fiyatı yeni yatırımdan dolayı 21,34 TL’ya yükselmiş bulunmaktadır. Bu durum da tabikii hissedar değerinin artması demektir.

Myers’in Teorisi farklı bilgi Piyasa değeri 19.000 TL olan firmanın dış kaynaklarla finanslayarak 100.000 TL yatırım yaptığı ve sonuçta 5.000 TL NBD beklediği bir yatırım firmanın mevcut olan durumunu etkilemeyecek firmanın piyasa değeri yine hissedarlarca beklenen 19.000 TL olarak düşünülecektir. Eğer hissedarlar da yöneticilerin sahip oldukları bilgilere ulaşamaz ise hisse fiyatı 19 TL olacaktır. Bu durumda firma 100.000 TL kaynak bulmak için 100.000/19=5.263 adet hisse senedi ihraç edecektir. Proje kabul edilir bilgi farkı ortadan kalkarsa yeni hisse senedi fiyatı: Yeni his.sen.fiy=Orijinal piy.değ+Yeni para giririşi+NBD Orijinal hisse sen.sayısı+Yeni Hisse Sayısı =210.000+100.000+5.000 = 20,64 10.000+5.263

Myers’in Teorisi farklı bilgi Bu durumda, eski hisse senedi sahibi zarar edecek: 21-20,64=0,36 yeni hisse senedi sahibi kar edecek: 19-20,64=1,64 TL kazançları ortaya çıkacaktır. Burada esas olan eski hissedarların borsada 19 TL’den işlem görüyor olması değil, herbir hisse senedinin olması gereken değerin 21 TL olmasıdır.

Çok Karlı Proje Durumu Yukarıdaki durumda diğer şartlar aynı iken projenin 20.000 TL NBD’e sahip olduğu kabul edildiğinde, - yeni hisse senedi fiyatı: Yeni his.sen.fiy=Orijinal piy.değ+Yeni para giririşi+NBD Orijinal hisse sen.sayısı+Yeni Hisse Sayısı =210.000+100.000+20.000 = 21,62 10.000+5.263 Bu durumda eski hisse senedi sahipleri 21,62-21=0,62 TL kazanç elde ederken kazancın büyük bir kısmını 21,62-19=2,62 ile yeni hissedarlar elde edecektir.

Ufukta Karanlık Bulutlar Durumu Firmanın hisse senetlerinin fiyatı 19 TL iken, yönetim gerçek değerin 17 TL olduğunu düşünüyorsa ve firma borçlarını ödemek için 19 TL’den 10.000 adet yeni hisse satmış ise, - yeni hisse senedi fiyatı: Yeni his.sen.fiy=170.000+190.000 = 18 TL bulunacaktır. 10.000+10.000 Bu durumda firmanın hisse senetlerinin gerçek değerini 17TL’den 18TL’ye yükseltmektedir. Eski hissedarlar için gerçek değer 17TL’den 18TL’ye çıktığı için hisse başına 1 TL kazanç söz konusudur. Burada esas olan daha önce de belirtildiği gibi piyasadaki 19 TL’lık değerden çok bu hisse senedinin olması gereken değeridir. Yeni hisse senedi sahipleri için 19TL’ye aldıkları bu hisse senedinin olması gereken değeri bu işlemle 17TL’den 18TL’ye çıkmıştır.