Sunum yükleniyor. Lütfen bekleyiniz

Sunum yükleniyor. Lütfen bekleyiniz

Sermaye Yapısı Konular: Sermaye yapısı nedir? Neden önemlidir? Faaliyet ve Finansal Risk nedir? Sermaye Yapısının temel yaklaşımları nelerdir? Optimal.

Benzer bir sunumlar


... konulu sunumlar: "Sermaye Yapısı Konular: Sermaye yapısı nedir? Neden önemlidir? Faaliyet ve Finansal Risk nedir? Sermaye Yapısının temel yaklaşımları nelerdir? Optimal."— Sunum transkripti:

1 Sermaye Yapısı Konular: Sermaye yapısı nedir? Neden önemlidir? Faaliyet ve Finansal Risk nedir? Sermaye Yapısının temel yaklaşımları nelerdir? Optimal sermaye yapısı varmıdır?

2 Finansal Yapı nedir? Tanım İşletmenin faaliyetlerini sürdürebilmek için kullandığı çeşitli finansman kaynaklarının karmasıdır.

3 Finansal Yapı Sermaye Yapısı nedir? Bilanço Dönen Kısa Vadeli Varlıklar Borçlar Uzun Sabit Vadeli Varlıklar Borçlar Özkaynaklar

4 Sermaye Yapısı Sermaye Yapısı Nedir? Bilanço Dönen Kısa Vadeli Varlıklar Borçlar Uzun Sabit Vadeli Varlıklar Borçlar Özkaynaklar

5 Sermaye yapısı sorunu ve Pasta teorisi Bir firmanın değeri, firmanın toplam BORÇ miktarı ile firmanın toplam SERMAYE miktarından oluşur. V = B + S Eğer firma yöneticilerinin amacı, firma değerini mümkün olduğu kadar maksimize etmekse BORÇ-SERMAYE oranı olabildiği kadar yüksek tutulmaya çalışılmalıdır. Firma Değeri SBSB SBSB

6 Sermaye Yapısı İşletme Değerini Nasıl Etkiler? AOSM = w b (1-T) r b + w ö r ö

7 Faaliyet riski ve Finansal risk Sabit maliyetler Yabancı kaynakla finansman

8 Risk ve gelir tablosu Satışlar Faaliyet– değişken giderler kaldıracı– Sabit giderler FVÖK – faiz giderleri Finansal Vergi öncesi kar kaldıraç– vergi Net Kar HBK =Net kar Hisse senedi sayısı

9 Gelecekte elde edilecek FVÖK’daki belirsizlik. Faaliyet riski gelir üzerine odaklanmakta ve finansman etkisini gözardı etmektedir. Faaliyet Riski? Olasılık FVÖKE(FVÖK)0 düşük risk yüksek risk

10 Firma UFirma L Borç yok10,000 TL % 12 borç 20,000TL varlık20,000 TL varlık % 40 vergi İki işletme ele alınsın İki işletmede aynı faaliyet kaldıracına (faaliyet riskine) sahiptir ve FVÖK 3,000 TL. Farklılık sadece borç kullanımından kaynaklanmaktadır.

11 Kaldıracın Getiri Üzerindeki Etkisi FVÖK 3,0003,000 Faiz 0 1,200 VÖK3,0001,800 Vergi (40%) 1, Net Kar 1,8001,080 ROE(ÖSK) 9.0% 10.8% Firma U Firma L

12 Belirsizlik durumunda ortakların karlılığı ve riski ne olur?

13 Firma U: Kaldıraçsız Ol FVÖK2,0003,0004,000 Faiz VÖK2,0003,0004,000 Vergi (40%) 800 1,200 1,600 Net kar1,2001,8002,400 Ekonomi KötüNor. İyi

14 Firma L: Kaldıraçlı Ol.* FVÖK*2,0003,0004,000 Faiz 1,200 1,200 1,200 VÖK 8001,8002,800 Vergi (40%) ,120 Net kar 4801,0801,680 *Firma U ile aynı. Ekonomi KötüNor. İyi

15

16 Sermaye yapısı neden önemlidir? Alternatif sermaye yapıları işletmelerin sermaye maliyetlerini değiştirmektedir – dolayısıyla – işletmenin piyasa değerini de

17 Optimal sermaye yapısı nedir? Optimal sermaye yapısı işletmenin değerinin maksimize eden ve ortalama sermaye maliyetinin minimum olduğu yapıdır.

18 Sermaye Yapısı Teorileri Temel Soru –Alternatif sermaye yapıları oluşturarak firma değeri artırılabilir mi? Ana yaklaşımlar –Modigliani and Miller teorisi –Net Gelir Yaklaşımı –Net Faaliyet Geliri Yaklaşımı –Geleneksel Yaklaşım –Trade-off Teori –Finansal Hiyerarşi Teorisi

19 Modigliani ve Miller (MM) Teori: Modigliani ve Miller (MM) 1958 ve 1963 döneminde geliştirilmiştir. Neden hala tartışıyoruz? –MM’de önce borç finansmanı analiz edilememekteydi –AOSM ve sermaye yapısını bir arada ilk defa analiz edilmiştir –1990 yılında nobel kazanmışlardır

20 Modigliani ve Miller (MM) Bir işletmenin sermaye yapısı, sermaye maliyetini etkilememektedir. Bu duruma göre bir işletmenin kaldıraç derecesi ne olursa olsun sermaye maliyeti değişmez. Temel varsayımları: Sermaye piyasasında tam rekabet koşulları vardır İşletmeler aynı risk grupları içerisinde sınıflandırılabilir

21 Sonuç İşletmenin sermaye maliyeti ve piyasa değeri onun sermaye yapısından bağımsızdır İşletme borçlandıkça finansal riski artmakta, dolayısıyla özsermaye maliyetide yükselmektedir

22 NET GELİR YAKLAŞIMI İşletmenin piyasa değeri ve sermaye maliyeti kaldıraç oranından etkilenir. Optimum sermaye yapısı maksimum borçlanmayla olur.

23 NET GELİR YAKLAŞIMI Net gelir yaklaşımında; firma değerinin, sermaye yapısı içinde borcun payının artmasına bağlı olarak artacağı söylenmektedir. Borcun ve özsermayenin maliyetlerinin sermaye yapısından etkilenmediği ve sürekli sabit kaldığı kabul edilmektedir.

24 NET GELİR YAKLAŞIMI k a = Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti k e = Özsermaye maliyeti k d = Borcun maliyeti k a ; 1.0 borç düzeyinde özsermaye maliyetine, 2.%100 borç düzeyinde borç maliyetine eşit olmaktadır.

25 ÖRNEK Bir firmanın borçlanma maliyeti %15, özsermaye den beklenen minimum getiri düzeyi %20, firmanın FVÖK’ı TL, borçları ise TL olsun; FVÖK  TL Faiz  ( TL ) ( x 0,15 ) VÖK  TL

26 Özsermayeden beklenen getiri oranı %20 olduğuna göre, %20’si TL olan tutar firmanın özsermayesi olacaktır Özsermaye Tutarı(S) = = TL 0,20 Firma Değeri(V) = Toplam Borç(B) + Toplam Özsermaye(S) V =  TL

27 Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti; FVÖK k a = V k a = = %

28 NET FAALİYET GELİRİ YAKLAŞIMI Kar kaldıraç derecesinden etkilenmeyerek sabit kalır. Dolayısıyla optimal sermaye yapısı yoktur.

29 NET FAALİYET GELİRİ YAKLAŞIMI Burada, firmanın değerinin sermaye yapısındaki değişikliğe bağlı olarak değişmeyeceği, firmanın sermaye bileşimi ne olursa olsun, firma değerinin sabit kalacağı ifade edilir. NFGY’da, borcun maliyeti(k d )’nin ve ağırlıklı ort. sermaye maliyeti(k a )’nin değişmediği, sermaye yapısı içinde borcun artmasına bağlı olarak (k e )’nin yükseldiği görülmektedir.

30 ÖRNEK (AYNI) Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti %20 ise ve sabit kabul edilirse firmanın değeri; =  V = TL V Mevcut durumda firmanın TL borcu olduğundan firmanın özsermayesi(S); S = V – B = – = TL

31 Burada, firmanın özsermaye maliyeti (k e ); = % 22.1 olur Firmanın bu yaklaşıma göre, her bir hisse senedinin piyasa değeri; = TL olur (adet hisse senedi olduğu varsayılırsa)

32 GELENEKSEL YAKLAŞIM İşletme için optimal bir sermaye yapısı vardır. Kaldıraç etkisiyle piyasa değeri artabilir.

33 GELENEKSEL YAKLAŞIM Bu yaklaşımda da, firmanın sermaye yapısı içerisinde borcun artması belli bir noktaya kadar firmanın değerini arttırmaktadır. Bu noktadan itibaren borç düzeyinin artması ile firmanın değeri azalmaktadır. Firma değerinin en yüksek, dolayısıyla k e ’nin en düşük olduğu sermaye yapısı, firmanın opsitimum sermaye düzeyidir.

34 GELENEKSEL YAKLAŞIM Bu yaklaşımda, firmanın ortakları sermaye yapısı içerisinde borç düzeyinin artması ile beklentilerini, dolayısıyla firmanın özsermaye maliyetini yükseltmektedir. Aynı şekilde firmaya kredi sağlayanlarda firmanın borç düzeyinin yükselmesine bağlı olarak firmayı daha riskli görmekte ve kredi maliyetlerini yükseltmektedirler.

35 ÖRNEK (AYNI) Firma TL borç düzeyindeyken % 20 özsermaye kazancı ile yetinen hissedarlar ve % 15 faiz ile yetinen kredi verenlerin, firmanın TL borçlanmaya gitmesi ile birlikte; hissedarlar beklentilerini % 24’e, kredi verenlerde ortalama faizlerini % 18’e çıkartmışlardır.

36 TL borç düzeyindeyken; FVÖK  TL Faiz  ( TL ) VÖK  TL Firmanın toplam değeri; V = V = TL Özsermaye Tutarı(S) = / 0.20 = TL Ağırlıklı Ort. Sermaye Maliyeti; k a = = % Bu değerler daha önceden bulunmuştu.

37 Geleneksel yaklaşımdaki yeni verilere göre; FVÖK  TL Faiz  ( TL) VÖK  TL Firmanın toplam değeri; V = V = TL Özsermaye Tutarı(S) = / 0.24 = TL Ağırlıklı Ort. Sermaye Maliyeti; k a = = % *0.18

38 Borç ve Özkaynak –Bir işletmede borçlanma maliyeti her zaman özkaynak maliyetinden düşüktür. Borcun sabit bir yükü vardır Ödenen faiz vergi matrahından düşülebilir. –İşletme daha fazla borç ve daha az özkaynak kullanarak sermaye maliyetini düşürülebilir, ancak bu durumda da borçlanmanın getireceği potansiyel problemler gözardı edilmiş olacaktır. Temel Yaklaşım

39 Trade Off (Denge)Teori Bu teori fayda/maliyet dengesinin kurulabilmesi için işletmenin ne kadar borç ve ne kadar özkaynak kullanması gerektiği üzerinde durmaktadır. –Borç kullanılması ödenen faizler nedeniyle bir borç kalkanı oluşturmaktadır.. –Bununla birlikte borç kullanımının artması vekalet ve iflas maliyetlerini artırmaktadır.

40 Finansal Hiyerarşi Modeli Teorinin temeli iç ve dış kaynaklar arasında bir sıralamaya dayanmaktadır. Teoriye göre işletmeler önce iç kaynaklara sonra dış kaynaklara yönelmelidirler ve en son hisse senedi ihraç etmelidirler.


"Sermaye Yapısı Konular: Sermaye yapısı nedir? Neden önemlidir? Faaliyet ve Finansal Risk nedir? Sermaye Yapısının temel yaklaşımları nelerdir? Optimal." indir ppt

Benzer bir sunumlar


Google Reklamları